- 酱油健康化成为必然趋势，千禾在细分市场具备领先优势。行业现状显示，市场规模约583亿元，产量回升，价格趋稳mile米乐。配料干净酱油市场规模约26亿元，近年复合增速约31.9%，新规出台后行业将逐步规范化。竞争格局呈现“一超多强”，千禾在配料干净酱油细分领域处于龙头地位，保守测算市占率约45.3%。随着清洁标签0级认证落地，健康酱油将成为行业标杆。

渠道扩张回顾：

- 第一个阶段（早期外埠拓展）：以大商模式拓展KA渠道，推动全国化。核心在于管理机制高效，绑定大商以突破一线城市KA渠道，导购员模式提升零添加认知与终端网点动销。

- 第二个阶段（持续扩张）：外埠市场流通渠道扩张，主打性价比实现下沉。成功来自于培育优质经销商，零添加认知度显著提升。

成长性评估：

- 产品结构：完成结构优化后核心仍以特级生抽为主，围绕健康主题推出松茸鲜、耗油等新品以促进动销。

- 渠道潜力：线下下沉空间广阔，单网点效能提升仍有空间。新渠道如超市、会员制电商、即时零售、内容电商、B端等有望贡献增量。

- 盈利能力：产品定位回归中高端，若舆情影响逐步缓解，净利率有望回升至较高水平。

盈利预测与投资建议：

- 基于酱油健康化与配料干净酱油景气度，千禾具备稳健的管理机制，预计在舆情趋于缓解后进入新一轮扩张周期。三期收入预测约27.96亿元、30.88亿元、33.49亿元，净利润约4.28亿元、5.55亿元、6.15亿元；对应市盈率约29倍、23倍、20倍。参照可比公司估值，未来期望给予约25倍市盈率，合理估值约10.40元每股，维持买入评级。

风险提示：

- 需求不及预期、竞争加剧、渠道扩张不及预期等风险。